天枢观察：云南最大上市公司及发电龙头企业华能澜沧江概览
来源：云南天枢玉衡
发布时间：2021-01-20
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华能澜沧江水电股份有限公司（华能水电,600025)是中国华能集团持股50.4%，云南能投集团持股28.26%，云南合和集团持股11.34%，总股本高达180亿股的中国大型水力发电上市公司，总资产约1,700亿元，归属上市公司股东的净资产约620亿元，是云南资产规模最大的上市公司，其年发电量占云南省年发电量的约30%，主要通过向南方电网旗下的云南电网和缅甸及柬埔寨售电实现收入。
图 1：华能水电截止2020年三季度股权结构图
资料来源：华能水电2020年三季度报，天枢玉衡整理
截至2020年12月31日，公司旗下糯扎渡、小弯等18个澜沧江流域水电站及祥云风电与石林光伏电场合计装机容量达到2,318.38万千瓦，占云南省装机容量的27.83%。受2020年初公司梯级蓄能同比大幅减少和2020年1-5月小湾和糯扎渡两库来水同比持续偏枯的影响，2020年全年完成发电量975.69亿千瓦时，同比减少6.55%，上网电量968.55亿千瓦时，同比减少6.58%。总体上维持了与2019年相当的发电规模，降幅较上半年同比大大收窄。
表 1：华能水电2019-2020年发电量、上网电量明细表
|
序号 |
发电类型/ 电站名称 |
发电量（亿千瓦时） |
上网电量（亿千瓦时） |
||||
|
2020年 |
2019年 |
同比 |
2020年 |
2019年 |
同比 |
||
|
水电 |
|||||||
|
1 |
乌弄龙 |
47.85 |
44.40 |
7.77% |
47.57 |
44.17 |
7.70% |
|
2 |
里底 |
20.10 |
19.94 |
0.80% |
19.91 |
19.77 |
0.71% |
|
3 |
黄登 |
92.74 |
91.16 |
1.73% |
92.13 |
90.57 |
1.72% |
|
4 |
大华桥 |
45.44 |
44.56 |
1.97% |
45.22 |
44.35 |
1.96% |
|
5 |
苗尾 |
68.72 |
67.25 |
2.19% |
68.41 |
66.91 |
2.24% |
|
6 |
功果桥 |
41.86 |
39.96 |
4.75% |
41.50 |
39.63 |
4.72% |
|
7 |
小湾 |
186.09 |
193.79 |
-3.97% |
184.79 |
192.55 |
-4.03% |
|
8 |
漫湾 |
75.53 |
80.90 |
-6.64% |
74.91 |
80.27 |
-6.68% |
|
9 |
糯扎渡 |
182.55 |
236.29 |
-22.74% |
181.34 |
234.83 |
-22.78% |
|
10 |
景洪 |
62.06 |
77.15 |
-19.56% |
61.56 |
76.54 |
-19.57% |
|
11 |
龙开口 |
87.94 |
85.69 |
2.63% |
87.30 |
85.09 |
2.60% |
|
12 |
瑞丽江一级 |
38.14 |
37.24 |
2.42% |
37.85 |
36.95 |
2.44% |
|
13 |
桑河二级 |
15.91 |
15.40 |
3.31% |
15.55 |
15.07 |
3.19% |
|
14 |
徐村 |
2.74 |
2.26 |
21.24% |
2.67 |
2.20 |
21.36% |
|
15 |
南果河 |
0.54 |
0.62 |
-12.90% |
0.53 |
0.61 |
-13.11% |
|
16 |
丰甸河 |
0.37 |
0.34 |
8.82% |
0.36 |
0.33 |
9.09% |
|
17 |
老王庄河 |
0.31 |
0.30 |
3.33% |
0.31 |
0.30 |
3.33% |
|
18 |
牛栏沟 |
1.01 |
0.93 |
|
0.99 |
0.91 |
8.79% |
|
风电 |
|||||||
|
19 |
祥云风电 |
4.48 |
4.44 |
0.90% |
4.40 |
4.35 |
1.15% |
|
光伏 |
|||||||
|
20 |
石林光伏 |
1.33 |
1.45 |
-8.28% |
1.27 |
1.39 |
-8.63% |
|
合计 |
975.69 |
1,044.06 |
-6.55% |
968.55 |
1,036.81 |
-6.58% |
|
资料来源：华能水电2020年发电量完成情况公告
公司2020年1-3季度实现营业收入147亿元，归属上市公司股东的净利润43.7亿元，扣非后约43.3亿元；天枢玉衡根据公司披露的2019年披露公司综合上网结算电价约0.226元/KWH计算，预计2020年实现营业收入将达到约220亿元，归属上市公司母公司的净利润预计可达55亿元左右。
从2019年情况看，公司也向缅甸和柬埔寨出售电力，分别实现了7.37亿元和7.55亿元的营业收入，而对云南出售电力的收入是192.7亿元；但是对缅甸和柬埔寨售电的毛利率分别高达68.93%和71.92%，大大高于对云南售电的毛利率54.98%。预计2020年的情况与此相当。
公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权（包括云南和西藏两地的境内），澜沧江水电资源被誉为我国水电资源中的“富矿”，总可开发装机容量达3,200万千瓦。公司目前拥有18个水电站中，小湾电站装机容量420万千瓦、水库调节库容约100亿立方米，糯扎渡电站装机容量585万千瓦、水库调节库容113亿立方米，两个电站均为多年调节水库。
2020年3季报披露，公司期末短期借款18.7亿元、各种短期融资券余额约65亿元，长期借款（含一年内到期55.1亿元）844亿元，公司还发行了80亿元可赎回的永续票据；因此各种带息负债约1000亿元左右，带息负债率为61%。
总体而言，华能水电拥有水电资源较好，是云南水电的龙头企业，也是中国电力面向东南亚走出去的重要排头兵；公司目前股价4.26元，市值767亿元，总股本180亿股，ROA为3.23%、ROE为8.9%，过去三年现金分红高达过去三年现金分红64.34亿元，其中2018-2019年均稳定在27亿元水平；分红率约48%。
相比之下，拥有三峡电站、葛洲坝电站和溪洛渡电站、向家坝电站的长江电力（600900.SH）是中国最大、也是全球最大的上市公司，2020年发电量为2269.3亿千瓦，是华能水电975.69亿千瓦的232.5%。
表 2：长江电力2020年发电量明细表
|
电站名称 |
总发电量（亿千瓦时） |
|
三峡电站 |
1118.02 |
|
葛洲坝电站 |
185.67 |
|
溪洛渡电站 |
634.13 |
|
向家坝电站 |
331.48 |
|
合 计 |
2269.30 |
资料来源：长江电力2020年发电量完成情况公告
长江电力2020年3季报披露的带息负债分别为短期借款467亿元、交易性金融负债6.5亿元，短融140亿元，长期借款345亿元（含一年到期200亿元），长期债券412亿元，带息负债合计1,370亿元，带息负债率39.72%；长江电力目前股价18.90元，市值4,294亿元，总股本为226.91亿股，总资产3,450亿元，净资产1,655亿元，天枢玉衡预计长江电力2020年净利润为245亿元，ROA为7.1%、ROE为14%，过去三年每年的现金分红均为149.6亿元，年均净利润220亿元，分红率约68%。
表 3：华能水电和长江电力主要数据对比一览表
|
对比项目 |
华能水电 |
长江电力 |
对比（%） |
|
装机容量（万千瓦） |
2,318.38 |
4,549.5 |
196.24% |
|
发电量（亿千瓦） |
975.69 |
2,269.3 |
232.58% |
|
营业收入*（亿元） |
220 |
530 |
240.91% |
|
结算电价*（元/千瓦时） |
0.226 |
0.237 |
104.87% |
|
净利润*（亿元） |
55 |
245 |
445.45% |
|
总资产*（亿元） |
1,700 |
3,450 |
202.94% |
|
净资产*（亿元） |
620 |
1,655 |
266.94% |
|
带息负债（亿元） |
1,000 |
1,370 |
137.00% |
|
带息负债率 |
61% |
39.72% |
65.11% |
|
ROA |
3.23% |
7.1% |
219.81% |
|
ROE |
8.9% |
14% |
157.30% |
|
近3年年均分红（亿元） |
64.34 |
149.6 |
232.51% |
|
分红率 |
48% |
68% |
141.67% |
|
总市值（亿元） |
767 |
4,294 |
559.84% |
|
P/E |
13.94 |
17.53 |
|
|
P/B |
1.24 |
2.59 |
209.73% |
|
2020发电量增长率 |
-6.58% |
7.82% |
118.84 |
注：2020年华能水电、长江电力的营业收入及净利润、总资产、净资产系天枢玉衡概略估计数。
资料来源：华能水电、长江电力公告，天枢玉衡整理。
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